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固定收益回报率的下跌

作者: (美)席格尔 出版时间: 2011_07_14 出版社: 清华大学出版社 收藏该书签

  股票的回报率可以完全弥补投资者遭受的二战以来日益严重的通货膨胀损失,而固定收益证券却不能。从金本位到纸币本位的货币本位制变化对固定收益资产的回报率造成了巨大的影响。20世纪40、50以及60年代早期的长期债券购买者并没有意识到在货币体系里会发生一连串引发通货膨胀的变化。除此之外,您还能怎么解释投资者为什么忽视了政府为避免通货紧缩却实际上导致通货膨胀的决策,而自愿地购买只有3%或4%票面利率的30年期债券呢?

  但是,一定还有其他原因导致固定收益资产回报率的下跌。理论上讲,战后没有预期到的通货膨胀对短期债券和国库券的实际回报率影响应该小得多,因为短期利率应该频繁地变化以同步于通货膨胀率的变化。但事实上,就像前文提到的,短期债券实际回报率的下跌实际上要超过长期债券。

  另外一个关于债券收益率下跌的解释就是投资者对大萧条中金融动荡的反应。20世纪30年代初的股市崩盘让整整一代投资者远离股票转而投资政府债券和新发行的有保障的银行存单。这些转变导致了他们收益率的下降。还有,很多投资者购买债券是因为广为流传(事实上是错误的)的一个预测:战后将发生新一轮衰退。

  但是,并不仅仅因为投资者的风险偏好降低了固定收益率水平。联邦储备局在20世纪40年代的大部分时期积极支持债券市场,以保证政府利息费用处于低水平。这个支持政策在1951年被取消了,因为该政策同美联储保持低通货膨胀的主要目标相冲突。

  最后,一定不要忽视19世纪短期投资从高度划分的市场到目前世界上最具流动性市场的转变。国库券的信用级别和合法性是其他资产无可比拟的。但是,也正因如此,它对投资者的溢价报酬显得相对不足。

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