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2.1期权合约的条款

作者: 迈克尔·C·托姆塞特 出版时间: 2011_07_14 出版社: 机械工业出版社 收藏该书签

  本节将评述期权合约的规则条款。期权合约的到期机制、敲定价格、时间价值和内涵价值都将影响你应不应该运用期权,以及当你采用某种具体的交易策略时,风险是如何增加或减少的。

  211期权属性决定其价值

  总的来说,期权合约的属性决定其价值。期权价值不仅仅与权利金高低有关,还与期权作为一个战略性的工具如何在你的投资组合中所体现的价值有关。1手期权合约对应着100股股票,那么每一手合约就允许期权买入者掌控100股标的股票。每一手期权都对应着具体的某一支股票,并且不能转移。期权的权利金对于期权的购买方来说是一项成本,对于期权的售出方来说是一项收益。成本/收益比是以每100股股票的价值标示的,通常不带美元符号。例如,如果一手期权合约目前的权利金为6,那么它的价值就为600美元;如果目前的权利金为475,那么它的价值就为475美元。

  某些期权交易策略可以用于保护账面利润,可以在市场风险低或无的条件下实现短期收益最大化,可以对冲其他头寸。如果权利金过高(对多头交易策略来说)或过低(对空头交易策略来说),那么单一具体的期权交易策略就不宜采用。

  合约到期决定了期权合约的“生命期”。对于期权投机者来说,潜在收益期的缩短有利于期权卖方。正如股票卖空者抛售股票,建立未平仓头寸,期权卖方是卖出期权,建立相应头寸。空头的期权头寸可以采用以下三种方式中的一种进行处理。一种是期权到期作废,在这种情况下,期权卖方收到的所有权利金就成为其收益。另一种是期权头寸也可以在任何时候买入平仓来处理,最初卖出价格与最终买入价格之间的差就是期权卖方的收益或损失。第三种是期权买方可能要求执行期权,而期权卖方将有义务履约。当一个看涨期权履约后,期权卖方就必须按照敲定价格以每一手期权100股股票卖给买方。当一个看跌期权履约后,期权卖方就必须按照敲定价格以每一手期权100股股票的数量从买方买入。

  212内涵价值和时间价值的权利金

  期权的权利金包含两个部分:内涵价值和时间价值。内涵价值等于期权实值的点数。本章在后面对这个概念作了十分详细的解释。不过目前,重要的是要理解内涵价值与股票价格的关系。敲定价格是期权执行时的履约价格,如果一手看涨期权的敲定价格为45美元,那么期权的买方就有权利(没有义务)以45美元的价格买入100股股票。该期权的内涵价值变化如下。

  (1)如果一手看涨期权的敲定价格为45美元,与之对应的股票现价为每股47美元,那么该期权的实值就为2个点。

  (2)如果股票价格为每股45美元,那么该期权合约的内涵价值为零。敲定价格与股票价格相等称为平值。

  (3)如果股票价格低于每股45美元,此时该期权合约就没有内涵价值。如果敲定价格为45美元,而股票价格为每股44美元,则该期权的虚值为1个点。

  看跌期权的情况则相反。实值内涵价值是指股票价格低于期权敲定价格的部分。如果一手看跌期权的敲定价格为40美元,股票现价为每股37美元,则该看跌期权包含3个点的内涵价值。如果股票价格低于看涨期权敲定价格或高于看跌期权的敲定价格,则期权合约就没有任何的内涵价值。

  时间价值是指期权权利金高于内涵价值的部分。距离期权合约到期日的时间越长,时间价值就越大。因此,时间价值是确定期权交易策略机会的关键。在时间价值和期权执行价格与股票现价的差之间也同样存在着一定的关系。对期权价值的研究将向你展示这种关系的变化方式。

  213长期股票期权及其优势

  长期股票期权是一个长期合约。相比之下,标准的上市期权最长存续时间仅为9个月。当多样化的策略与上市的长期股票期权相比,长期股票期权使得多头和空头策略有很大不同。在长期股票期权中有较高的时间价值,它的存续期长达36个月。这在股票市场中是一个很长的时间,每个人都知道超过3年将会有很多变化。所以,如果购买这种期权,你必须期望能够为长期股票期权支付更多,因为你也买入了更长的时间。对于期权卖方,长线交易能够获得高回报。因为作为一个投资者,当你卖出的时候你会获得溢价(权利金),因为更高溢价的回报,你也必须接收一个长期的风险。

  期权合约的到期日,更具体而言是在开仓一个期权头寸与到期日之间的时间决定着权利金价值,并且影响投机者作决定是买入和投资卖出。

  214期权的敲定价格

  期权的敲定价格是决定期权价值的第二部分。敲定价格是固定的,倘若履约,对每一种期权持仓无论买入还是卖出,都决定了其成本和利润。现货市场价值与期权的敲定价格的接近程度决定了权利金的现值和潜在的未来损益,也决定了履约的可能性。如果一个看涨敲定价格是30美元(意思是它将按每股30美元执行),该股票的现货市场价值是34美元,看涨期权实值为4个点。特别是快到期时,这种期权在这种条件下将会履约;如果该股票下降到每股28美元,看涨期权虚值为2个点;而如果价格停止在与敲定价格每股30美元的时候,就是平值。

  看跌期权的这些定义条款正好相反。 当市场价值低于敲定价格,看跌期权为实值;当市场价值高于敲定价格时,是虚值。这些定义是非常重要的,因为真正的时间价值和内涵价值受股票市场价格对期权敲定价格关系的影响。这些关系也决定了卖出方的履约。真正的履约时间选择是不确定的,他在期权处于实值的任何时间点都可能发生。当期权为实值时,期权的权利金沿股票价格运动的轨道精确的变化,当一个股票市场价值在实值范围内变化时,它的期权价值的变化是非常引人注目的。

  时间价值是权利金价值的无形部分,也称外在价值。在临近到期日的时候时间价值必然会下降。对期权购买者来说,时间是敌人。甚至当看涨头寸是实值的时候,当临近到期日的时候时间价值也会下降。那么,一个投机者为时间价值而掏了一大笔钱,他一定会使用真实价格的运动来抵消无形的特性。例如,一个购买者花了7个点(700美元)给一个完全是时间价值的看涨期权。当到期日那天,如果股票比敲定价格高了7个点,这个看涨期权就值700美元,因为所有的时间价值已经消失了,这个购买者收支平衡(甚至因为双边交易要付出交易费用而亏损)。

  215期权卖方的时间优势

  对于期权交易者,时间是优势。当卖出者开仓的时候,时间价值的权利金越高,优势就越明显。参考一个先前的例子,如果你将要卖出一个7点时间价值的看涨期权,只要在权利金价值低于原始的7个点,你就可以平仓。如果在快要到期的时候市场价值高于敲定价格5个点,你也可以平仓,避免履约造成的损失并且获得200美元的利润(卖出空头获得700美元,减去500美元的平仓费用,不考虑交易费)。

  期权权利金的内在价值等同于期权实值时的点数。例如敲定价为40点的期权相当于股票市场价值每股43美元,期权包含3个点的内在价值。如果看涨期权目前价值为5个点(500美元),它是由300美元的内在价值和200美元的时间价值组成。又如你的看跌期权有30美元的敲定价格而股票目前值为29美元,那么看跌期权有1个点(100美元)的内在价值,因为股票价值是低于看跌期权价格1个点。如果现有看跌价值为4个点,它包含100美元的内在价值和300美元的时间价值。

本章心得

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