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2.3看涨期权和看涨期权策略

作者: 迈克尔·C·托姆塞特 出版时间: 2011_07_14 出版社: 机械工业出版社 收藏该书签

  作为任何期权策略讨论的出发点,有两点必须记住。首先,如果你买到一个看涨期权或者看跌期权,你有相应的权利在未来采取必要的措施,但是你没有义务。其次,如果你卖出一个看涨期权或者看跌期权,无论期权随后平仓、还是到期履约,你开仓交易收到的权利金是属于你自己的。这两点在增强理解期权是如何交易运行时是非常关键的。

  期权是一种赋予买方特定权利、施予卖方特定义务的合约。如果你把期权看做是一种无形的契约权利(而不是关于股票股份的那些有形的条款),如何运用期权的整个讨论就变得简单很多。作为保守型投资者去考虑在一种无形产品中进行交易可能会令你感到烦恼,但是当你将它和其他投资行为联系起来的时候,你将赞同期权的逻辑和需求。例如,在房地产租赁选择权中,有两部分:按月支付的租金和别的条款,还有期权。期权是固定在财产价格上的。如果你决定在到期前行权,即使财产价值是非常高,你也能按照合约规定的价格购买。

  股票市场期权也是如此,但是他们用股票代替不动产。每个期权代表100股股票,并且期权有两种形式——看涨期权和看跌期权。当你买一手看涨期权,在期权到期前,你可以按照特定的价格(敲定价格)购买100股股票的权利。所有期权都有固定的存续期,所以期权的时间因素在比较期权价值时,也是一个值得考虑的关键因素。对于购买者来说,用一个相对小的资金风险就能在几个月内锁定100股股票的价格,要是购买者决定购买股票,可以行使看涨期权并按低于现有市场价值获得100股股票。这是看涨期权的本质。

  231交易策略是否合适

  对于保守的投资组合,买进看涨期权在众多应用中不是最合适的。买进看涨期权是最著名和最通俗的期权投资策略,但是它通常也是一种纯粹的投机行为。损失的风险也相当高。在后面的章节中,我们将讨论时间价值和内涵价值的重要性,以及这些特征如何使购买看涨期权成为一种投机策略。也有一些例外,例如,如果你相信股票市场价值在期权到期前肯定是涨的,那么你可以购买看涨期权将其作为一种直接购买股票的替代选择。这种策略适合于以下几种情况。

  (1)你关心短期的价格波动,你不想提交资金去购买股票,但是你想在敲定价格的水平上锁定股票价格。

  (2)你想要购买股票,但是当时你没有足够的资金,所以你买一个相对便宜的看涨期权是一种明智的替代方式(有可能赔钱,也有可能是个机会)。

  (3)你意识到损失的风险,但不管怎样你想用买进看涨期权的方式参与市场。

  因此,作为基本规则,这些是例外。即便情况发生改变使得你也想买进看涨期权,你仍可以保留你作为一个保守型投资者的地位。它不是一种保守的投资策略,但是所有投资决定应该受很多情况影响,而不是严格规定。当你为自己制订的基本规则指导你的投资组合决策时,特别情形和瞬间机会或者限制性情况可能会有例外。

  232期权合约的条款及其含义

  每个看涨期权包含一系列条款,它们是期权的类型、敲定价格、标的股票和到期日。

  期权的类型是两者之一,不是看涨期权,就是看跌期权。两者必须区分因为他们是对立的关系。如果下了一个期权买单没有特定指出是看涨期权还是看跌期权,该指令将不被执行。所有条款必须在指令中指定。

  敲定价格是期权行权的时候可以获得的股票价格。除了股票被分离之外,该价格保持不变直到期权到期。你作为买方可以选择卖期权平仓,或者期权履约。看涨期权履约,你能按照敲定价格购买股票。你从卖方取走了100股股票。如果你将一个看跌期权履约,你有权利卖100股,或者按固定价格卖出股票份额给买方。

  标的股票是你所买期权的公司的股票。公司不能被改变的,它跟敲定价格一样是固定的。不是所有股票都有期权,但是,在美国交易所上市的大多数股票都有期权。

  期权到期日是未来期权到期时的一个固定的日期。这是一个关键性条款,因为在到期日之后,期权将不再存在。作为一个购买者,你应该意识到在期权到期日前期权不履约或者卖出,时间价值将会消失。

  这4个条款集体定义并且区别各个期权。一旦你买入期权,没有一个条款是能被修改或者被交易的。上述条款也决定了期权的价值(你购买期权时支付的权利金)。

  如果你接受我们刚开始的讨论——对于一个保守的投资者来说购买期权通常是不合适的,只有特殊情况能够带来一种例外,从而总有可能使得做多成为一种有用的策略。把这个想法作为许多可行性想法中的一个储备起来是很有意义的,因为它不是一个好的适于通常的投资主题而简单拒绝这个可能的策略是个错误。尽管如此,记住这些,对于大多数时候,你将不愿意购买期权来投机。

  233交易成本

  涉及交易费用增大了购买的复杂性。双边交易都要收取交易费用。当你开仓时你要支付一笔费用,当你平仓时需要支付另外一笔费用。在任何一种风险和潜在盈亏的计算中,交易成本都必须包括在内。如果处理一笔期权合约,那么你限定你的敞口风险,但同时,每一笔期权交易的费用又是非常高的。这样交易者经常用多种交易合约来执行交易。这能减少交易费用,使每笔期权成本降低。但是请记住,购买期权是一个高风险的冒险行为,运用几个合约去减少单笔的交易费用不能降低整个风险,反而提高了风险,因为你必须提供更多的资金来冒险。对于期权购买者来说,交易成本造成利润流失。

  作为一个看涨期权买入者,机会处于劣势。卖出看涨期权成为更加有趣、更加具有潜在的获利性的第二种可行方案。如果你熟悉股票卖空,你就知道操作顺序与你做多时相反,你为了卖出必须借入股票建立空头头寸,暴露在可能的风险中,如果股票市场价值升高,你将会遭受损失。因此,空头卖出者期望股票市场下跌。最后,他们通过买进平仓交易平掉空头头寸。空头卖出者必须有足够的利润来抵消借入证券的成本、交易费,以及在原始卖出价和最后购买价之间的价差点数。

  毫无疑问,卖出股票具有高风险。如果股票价值上升,你将损失金钱。因此,作为空头的卖方是持续暴露在市场风险之中的。卖出看涨期权需注意两点:首先,比卖出股票便宜得多,且容易得多;其次,该策略或者风险非常高,或者非常保守。

  234实值、平值和虚值期权

  卖出看涨期权要比卖出股票容易得多,因为不必借入看涨期权去卖。你简单输入一个卖的指令,权利金(看涨期权的价值)就会在第二天出现在你的账户上。当你以这种方式卖出看涨期权,你与股票卖出者有相同的市场状态,而风险可能较低。你期望股票价格下降使你的看涨期权贬值。意味着你可以通过买进平仓交易获利了结头寸或者等待看涨期权到期作废。只要标的股票的价值保持在敲定价格(平值,或者简写为ATM)或者在看涨期权敲定价格之下(虚值,或者简写为OTM),就不会履约。当股票市场价值高于看涨期权敲定价格(实值,或者简写为ITM),才有履约危险。股票当前市场价值和敲定价格的关系概括如图21所示。

  在图中,你能发现期权敲定价格保持在一定水平上,但是期权状态取决于股票价格的运动。这个图解说明了看涨期权如何发挥作用的。当股票价格高于看涨期权敲定价格,看涨期权处于实值;当股票价格低于看涨期权敲定价格,看涨期权为虚值。

  这同样适用于看跌期权,但是条款正好相反,重新参看图21,如果股票价格高于看跌期权的敲定价格,它为虚值;如果股票价格移动到敲定价格下方,看跌期权将为实值。

  图21敲定价格和股票价格这种敲定价格和股票价格之间的关系对任何一个期权卖出者都是关键性的。卖出看涨期权头寸可能是一种你所能设想的最高风险的头寸。但是,也可能是一种最保守的头寸。问题在于当你卖出看涨期权的时候,你有没有100股股票。如果你卖出看涨期权,而你又没有股票,理论上风险是无限的,因为股票市场价值能够无限地增长。这种无保护看涨期权策略明显是非常不适合保守型投资组合的。但是,当你有100股股票,一旦看涨期权履约,它们可以用来履约,因此在适当的情况下,卖出看涨期权具有较高的利润并且更加保守。第3章“期权的应用”比较了卖出看涨期权不同情况下的风险状况;第5章“期权作为现金流的生成器”提供了有保护的看涨期权策略更为深刻的解释,并且阐述了期权最保守的用法。

本章心得

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