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投资与投机:聪明投资者的预期收益(16)

作者: 【美】本杰明;格雷厄姆 出版时间: 2011_07_14 出版社: 人民邮电出版社 收藏该书签

  为了说明这种短暂的高收益不能证明什么,让我们来想象两个相隔130英里的地方。如果我遵守时速65英里的限速规定,我会用2个小时行驶完这段路程。但如果我以130英里的时速行驶,一个小时即可。假如我按照后一种方法做了,并且没有出事故,我是否“正确”呢?因为听到我夸耀它“管用”,难道你也忍不住想试一试吗?那些关于战胜市场的浮华噱头大多也是如此:就短途旅行而言,如果你够幸运,它是管用;但从长期来看,它会要了你的命。

  1973年,当格雷厄姆最后一次修订《聪明的投资者》一书时,纽约股票交易所的年换手率为20%,即股东的平均持股时间为5年。到了2002年,年换手率达到了105%,平均持股时间缩短到11.4个月。早在1973年,共同基金的平均持股期接近3年;到了2002年,其持股期减至10.9个月。这就好比基金经理琢磨了好长时间,最后发现他们原来不该购进这些股票,然后立刻将其倾销一空,并从头开始买进新的股票。

  即使信誉最为卓著的基金管理公司,也表现得像一只热锅上的蚂蚁。1995年年初,在富达麦哲伦基金(当时世界上最大的共同基金)的经理杰弗里•韦尼克持有的总资产中,科技股的占比高达42.5%。韦尼克宣称,其基金持有人“投资本基金志在长远,其目标是几年之后的盈利。……我相信他们的目的与我是相同的,而且他们相信长期投资才是最佳的策略——就像我一样。”但就在这番信誓旦旦的话发表6个月以后,韦尼克就售出了几乎所有的科技股,在忙乱的8个星期内变现资金近190亿美元。这就是他所谓的“长期”。到了1999年,富达基金的折扣经纪部推荐其客户使用Palm手持电脑,以便随时随地买卖股票,这种做法倒是与该公司新的口号“争分夺秒”颇为合拍。

  如图1-1所示,在纳斯达克交易所,换手率达到了惊人的速度。

  例如,在1999年,彪马(Puma)科技公司的股票,平均5.7天就换手一次。尽管纳斯达克的座右铭“未来100年的股票市场”十分冠冕堂皇,但其许多客户持有一只股票的时间还不到100个小时。

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