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股指期货上市对我国证券市场的影响(1)

作者: 胡俞越 出版时间: 2011_07_14 出版社: 机械工业出版社 收藏该书签

  1.1 我国证券市场存在发展隐忧

  随着2006年股权分置改革这一伟大的制度性变革的顺利推行和推进,至2009年7月,证券市场流通股市值首次超过非流通股,成为股改过程中的一个里程碑,标志着长期困扰证券市场发展的制度性问题行将解决,中国证券市场迎来了大规模扩容和发展的新时代。但是我们也不得不清醒地认识到,由于缺乏做空机制,我国证券市场在内在机制上还不够完善,由其衍生的问题也将在一定程度上困扰中国证券市场的长期健康发展。

  1.1.1 系统性风险阻碍市场功能的发挥

  证券市场的风险可分为系统性风险和非系统性风险。一般意义上,系统性风险被定义为由整体政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成的影响,包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力风险、汇率风险等。非系统性风险是指对某个行业或个别证券产生影响的风险,它通常由某一特殊的因素引起,与整个证券市场的价格不存在系统的全面联系,而只对个别或少数证券的收益产生影响。资产组合选择理论认为,通过合理的分散投资可以规避非系统性风险,实现收益的最大化。但是在缺乏套期保值机制的证券市场,系统性风险是不可规避的。

  我国证券市场由于起步较晚,各项制度和内在机制还不完善,尽管实证研究表明我国证券市场的系统性风险整体呈现降低趋势,但系统性风险占总风险的比例仍高达40%,远高于发达国家股票市场25%的平均水平。这也是新兴加转轨的中国证券市场的一个基本特征。尤其是在当前我国经济面临结构调整、货币政策趋于收紧的格局下,系统性风险仍将居高不下。因此,对于诸如社保基金等风险规避型的投资者而言,在证券市场中进行投资具有巨大的压力。

  另一方面,由于缺乏资产保值机制,机构投资者面临系统性风险时的最佳策略是抛售股份,由此形成的羊群效应可能进一步加剧市场风险和波动。同时,面临系统性风险,股东也具有减持的冲动,在一定程度上不利于上市公司的股权管理制度的完善。在此意义上,证券市场的资源配置功能将受到极大的制约,对证券市场的长远健康发展构成隐患。

  1.1.2 制度缺陷扰乱市场价格体系

  由于我国证券市场起步较晚,与美、英等发达国家比起来制度还不完备,尽管在监管层的努力下已得到较大的改善,但长期以来制度的缺陷仍困扰着证券市场的发展。更重要的还在于,我国证券市场之前的制度缺陷使得证券价格在一定程度上背离了内在价值,市场往往容易形成超涨超跌的格局。目前,我国证券市场的发展仍有一定的制约因素,“庄家”行为亦若隐若现。而“庄家”行为的必然结果,就是投资者羊群效应突出,股票价格与企业经营业绩严重背离,整体市盈率偏离,表现出非理性的泡沫特征。泡沫的存在又进而使市场人为因素增加,甚至股价完全脱离基本面的现象亦有存在,这在一定程度上影响了证券市场的资源配置效率。

  同时,证券发行制度的缺陷和非流通股尚存的背景下,整个股票市场的估值体系仍存在一定的问题。在单边市的格局下,投资者只能通过买卖股票来实现价格发现的过程,但这样的交易机制无法迅速将价值高估的股票回归其真实价值。因此,做空时代的到来将进一步完善股票估值体系。在投资者的潜意识中,做空便意味着下跌。但事实上,做空的出现均衡了市场双方的力量,完善了市场交易机制,正如只有批评和鞭策才能使人更加进步的道理一样,只有空头力量的制衡,多头才能走得更加稳健,6 000点的大厦才将更加稳固,股票的价格也将更加货真价实。

  1.1.3 机构投资者亟待发展新机遇

  这几年在政府政策的扶持下,中国机构投资者发展迅速,已经成为中国资本市场上非常重要的投资者,给资本市场的发展带来了深刻的变化。天相统计数据显示,基金2009年上半

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