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股指期货上市对我国证券市场的影响(5)

作者: 胡俞越 出版时间: 2011_07_14 出版社: 机械工业出版社 收藏该书签

  息传递效率的角度来看,股指期货推出后,股指的长期趋势并没有因为股指期货上市而改变,指数的趋势仍可以从宏观经济增长、利率、汇率等基本因素得到合理的解释。美国推出股指期货时,宏观经济即将进入复苏周期,而香港恒生指数期货推出时,香港正处于20世纪80年代的高速发展期,从中长期来看,两者的股市在股指期货推出之后继续牛市行情。相反,韩国股指期货推出时,韩国经济正处于经济周期中危机的前夜,中国台湾地区股指期货推出时,中国台湾地区经济正处于亚洲金融危机之中,两个市场在股指期货推出之后仍处于熊市之中。而印度推出股指期货时,宏观经济正处于新经济泡沫破灭之中,股市出现了较大幅度的回调。从表1-3中我们可以清楚地看到,将各国家或地区推出股指期货后的时段扩展到半年和一年,其收益率和牛熊格局完全对应。因此,从长期来看,经济基本形势和经济周期的变化是股票市场运行的主要决定力量。

  表1-3 主要股指期货推出后对应指数长期内的收益情况

  国家或地区 美国 中国香港地区 日本 韩国 中国台湾地区 印度

  股指期货推出时间

  牛市初期 牛市初期 牛市后期 亚洲经济 亚洲经济 新经济

  危机 危机 泡沫期

  标普指数 恒生指数 日经225指数 KOSPI指数 TWSE指数 Nifty指数

  推出后6个月 20.17 20.05 18.68 -20.70 -20.34 -7.43

  推出后1年 38.31 50.30 27.53 -27.01 -2.05 -21.75

  1.3 股指期货对证券市场的结构性影响

  从国际成熟市场情况来看,股指期货具有套期保值和价格发现的功能,在规避市场系统性风险、培育机构投资者、活跃证券市场等方面起到了重要作用。在我国证券市场全新的发展时代中,股指期货的推出首先能使投资者对系统性风险加以规避;通过其标的指数,沪深300的蓝筹、绩优特性实现上市公司的结构性分化;以基金为代表的证券市场机构投资者也会在股指期货的大背景下获得广阔的发展空间,从而进一步优化资本市场投资者结构;同时,开拓了证券公司的业务模式和盈利模式空间,证券行业将再次拉开洗牌的大幕;此外,涵盖沪深两市的沪深300指数将逐步取代上证综指,成为更科学地反映中国股市的标的指数。

  1.3.1 股指期货将终结股票市场单边市局面

  根据资产组合选择理论,在缺乏套期保值的证券市场中,金融资产的系统性风险是无法规避的,股指期货的推出使这一情形得以改变。国际上,投资基金经常运用股指期货等金融衍生工具来对冲现货资本市场上的风险,即进行套期保值。虽然公募基金(共同基金)对衍生品的资金配置比例不高,但由于杠杆效应的确取得了较好的表现。从定义来看,套期保值是利用期货市场价格的变动来抵消现货市场价格变动的策略,是以规避现货市场价格风险为目的的期货交易行为。由于股指期货不涉及股票现货交割,因此在套保方法上也略有不同,目前主要采取回归分析方法来计算b系数以确定合适的套期保值比率。

  由于b系数是根据历史资料统计得到的,在应用中,通常就用历史的b系数来代表未来的b系数。股票组合的b系数比单个股票的b系数可靠性要高,这一点对于预测应用的效果来说也是同样的。在实际应用中,也有一些使用者为了提高预测能力,还对b系数做进一步的修改与调整,如将股票的各期b值加权平均,其中近期的b值权重较大。

  套期保值买卖期货合约数=×b系数

  公式中的“期货指数点×每点乘数”实际上就是一张期货合约的价值。从公式中不难看出:当现货总价值和期货合约的价值已定下来后,所需买卖的期货合约数就与b系数的大小有关,b系数越大,所需的期货合约数就越多,反之则越少。

  如果涉

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