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股指期货上市对我国证券市场的影响(6)

作者: 胡俞越 出版时间: 2011_07_14 出版社: 机械工业出版社 收藏该书签

  及多只股票的组合,则套期保值的情况还要更复杂些。由于并不是所有的股票投资组合的涨跌都与指数的涨跌完全一致,此时,运用股指期货尽管可以回避大盘涨跌的风险,却无法回避投资组合中个股的风险,所以要用b系数来确定合约数量。具体举例说明如下:

  假设基金投资组合包括3种股票,其股票价格分别为50元、20元与10元,股数分别为1万、2万与3万股,股票加权b系数分别为0.8、1.5与1,假设未来中国股指期货每手合约的价值是10万元,则套期保值买卖期货合约数计算为:

  股票组合的b系数=

  套保合约数=(手)

  基金只要在期货市场卖出13手股指期货合约就可以为投资组合实现套期保值。如果基金经理预测股市将大幅下调,投资组合b系数将变大,基金经理可根据b系数变化的幅度,对套期保值期货合约数量进行相应的头寸调整。

  实际操作时,基金经理通常会利用计算机对行情以及投资组合的持仓情况进行实时跟踪,然后运用复杂的数学模型,对大盘以及投资组合下跌的可能性、幅度进行预测,并推算出当时最佳的套期保值比率,从而通过电子化交易系统,进行实时、自动买卖的程序交易,以调整仓位,这种做法叫动态套期保值策略。目前,美国市场上流行的Alpha基金是一种新型的涉及股指期货交易的共同基金,这个基金的管理特点是持续卖出股指期货合约,从而消除系统风险。通俗地说,就是通过选择优异的个股,以获取跑赢大盘的那部分收益。

  因此,在股指期货推出后,可以根据投资者的需求,制定不同的套保策略,以有效地控制和规避系统性风险。可以预见的是,一些风险规避的投资机构因此将加大投资证券市场的力度,从而有力地推动证券市场不断发展。

  1.3.2 股指期货将引发上市公司结构性分化

  1. 股指期货的价格发现机制

  股指期货的价格是由交易所内的买卖双方根据各自掌握的大量分散的相关信息进行预测,并进行公开竞价交易加以决定的,代表了所有市场参与者对于未来价格的综合预期。理论上讲,由于期货市场的公开性和广泛性,众多的市场参与者中的任何一个的交易不足以对期货市场的价格产生重要影响,因此,这一市场可以看做是完全竞争市场。并且,由于股指期货合约交易频繁、市场流动性高、交易成本低、买卖价差小,瞬时信息的影响会相当迅速而灵敏地反映在期货价格上。可以说,通过股指期货市场的交易,能够发现未来股票市场上的均衡价格,这就是股指期货的价格发现机制。

  由于股指期货存在价格发现功能,沪深300 股指期货上市后,将能通过价格发现功能影响现货市场的价格。一般来说,市值权重大的股票的关注者众多而且参与者众多,在股指期货上市前,其价格就比较能够反映相关的过去、现在和将来的信息,股指期货上市后会进一步完善信息传递功能,使股价更迅速反应基本面和市场方面的变化。股指期货的价格发现机制能够在一定程度上使投资者较准确地预期未来整个股票市场价格总体水平,这一点已经为诸多研究所证明。另一方面,股票现货市场和期货市场又都受相同经济因素的影响,两者的走势一致并随着股指期货到期日的临近而逐渐收敛。因此,今天或前一时刻的股指期货价格可以作为未来的现货价格,这一关系使避险者、套利者和投机者能够利用股指期货的交易价格判定相关股票的近期和远期价格变动趋势,并衍生出套期保值、套利等相应的投资策略。

  2. 股指期货的套利机制与股票现货的结构性分化

  期现套利是利用股指期货合约与其对应的现货指数之间的定价偏差进行的套利交易,即当期货和现货价差偏离到一定程度时,可以在买入(卖出)股指期货合约的同时卖出(买入)相同价值的标的指数的现货股票组合,并在未来某个时间对其同时进行平仓的一种套利交易方式。常用的股指期货期现套利的

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